日期：2025-09-22 10:11:16
各位小伙伴大家好前海吉安，我是老城头。
欧洲那边发生了一件历史性事件，就是法国的借贷成本首次超过意大利。
wind数据显示，在9月10日盘中，同样是10年期的国债，法国10年期国债一度上涨6个基点去到3.47%，而同时间段、同样期限的，同样是10年期国债，意大利曾下跌到3.46%
同时发生的是法国国债遭到抛售潮，价格狂跌。
常看老城头的小伙伴应该知道，之前就跟大家说过国债价格下跌时，收益率就会上涨。
这里就不过多阐述，简而言之就是反向关系。
法国借贷成本首次超过意大利，这件事很值得聊一下。
意大利一直是欧元区里信用评级较低的国家，其债务占到GDP的比重很高。而如今法债一度超过意债，也引发了市场对于法国财政的担忧。
值得一提的是，之前希腊债务危机暴发的时候，希腊政府的债务占GDP很快从127%飙升至180%。
这几年法国债务规模大幅度攀升，从马克龙上台以来，法国债务规模从2.2万亿欧元增加到3.3万亿欧元，你要知道2024年法国GDP也就2.9亿欧元，折算一下债务占GDP来到114%。
老粉应该有印象，之前讲过日本政府的债务占GDP高于200%，可为何日本没有引发债务危机？
今天我们就来聊聊法债危机，怎么爆发的？和其他高债务国家有什么不同？对我们又有什么机会和启示？
先来看第一个问题，法国债务危机是怎么爆发的？
相信很多人都看到这个问题的答案，就是因为高额的福利支出。
法国官方已经承认其公众支出比欧洲平均水平还要高出GDP的10%。
因为公共支出大，法国这些年的公债存量很大，财政压力更大。
兴业研究数据显示，截至2025年，发达国家的公债存量，法国排在欧盟国家首位。
其前面是美国、日本和英国前海吉安。
因为高福利支出导致债务危机，这说得过去。
不过，这里老城头补充两点，方便大家更好理解，因为你看前面的美国日本，公债存量是法国的数倍起，也不见有债务危机？
当然了，现在没有不代表以后没有。
那就从现在没有的基础上，去做解读。
第一，就是欧盟独有宏观的财政体系，
从某种角度而言，法国债务危机和希腊债务危机的爆发，都跟这个宏观财政体系有关系。
现代国家发展经济的逻辑是什么？两个字：发债。
说得简单些，就是一个国家发了国债、借到钱后，再把钱投入到经济生产活动中，从而拉动经济增长，同时产生就业岗位。
老粉应该知道，一个国家发国债的部门是哪个？当然是财政部了。
这是所有现代国家的发展逻辑，包括我们也一样。
但是欧盟国家不一样的地方在于，他们有欧洲央行，各国的央行，都在欧洲央行的指令下做事。
第二，法国国债的购买主体不一样。
这点我们拿美国日本来做对比，大家知道美债最大持有者是谁吗？
虽然美债是全球投资者都会参与的一个标的，全球各国都会买入，可占比最大的是美国储蓄债务的国内持有者和美联储，总的来说，美债海外持有者只有24.5%，其大头都是美国人自己持有。
还有日债最大的持有者是谁吗？就是日本央行。
所以你看，这都是他们各自国内持有自己做多的国债。
但是你去看法国国债，过去相当长的时间内前海吉安，法国国债持有者最大的是海外投资者。
截止2025年一季度海外投资者持有法国国债超过55%。
值得一提的是，欧洲央行就是属于这海外投资者的范围。
到这里，相信大家都能看出问题所在了。
为何美国日本现在没有爆发危机，尤其是日本，日本的债务占GDP的比重，已经超过了200%多，比法国还要多出一倍。
日本现在没出问题的关键在于，其财政部发的债，几乎都被日本央行买了。
左手倒右手，前些年的时候，几乎就是零利率。
日本政府发再多的债，日本央行都通通买入。
这叫什么？量化宽松啊！
有了这个，就不怕债务危机，这就是量化宽松的作用。
那么灵魂拷问来了，日本债务比重那么高，那日本央行会抛售手里的日债吗？我就问日本央行一句，他敢吗？
对于很多大的国家来说，其央行都是听政府命令做事的。
但欧盟各国的央行，却不是这样，人家上面还有一个欧洲央行。
欧洲央行决定了欧盟的货币政策，其他成员国只能执行，因此在一对一对症下药这方面差点意思。
当然，老城头不是说欧洲的这套宏观财政系统不对，只是说这套体系在经济上涨的时候，效果更好，因为总的蛋糕在做大，大家都有钱赚，自然行动一致带来的成效会更佳。
不过遇到了增长缓慢的时候，可能行动就不那么一致了。
一句话概括就是，有钱赚的时候，很容易聚在一起，没钱赚了，其凝聚力就大不如前了。
你就去看现在欧盟这些国家，有几个能打的？
真正代表的就只有德国，可有几个国家像德国这样有自己产业？又有几个国家能有德国这样健康的财政数据呢？
去年德国政府债务占gdp之比仅为63%，赤字率仅为2.2%。
你要知道，就连我们的财政赤字率，都已经来到了4字开头。
前段时间在视频里说过年初的时候，老城头买入过德国ETF，为什么要买德国？而不是英国法国?
很简单，若你把德国看做一个公司的话，他的基本面，财务数据，业务价格等，的确是欧洲地区最好的。
数据显示，截至2025年第一季度末，法国债务以每秒5000欧元的速度增长。
有意思的是，根据法国国家统计与经济研究所的数据，法国储蓄率高的惊人，家庭可支配收入的19%被存起来了，储蓄总额达到了创纪录的6.4万亿欧元，几乎是3.3万亿欧元国家债务的两倍。
那么法国债务危机的机会是什么？最直接的就是欧元危机了，其次就是一些避险资金。
法国债务危机对我们来说是一个警示，不是说高福利的副作用，不是说我们不要高福利，而是要注意低增长的副作用。
很多东西，高增长的时候不是问题。
那如何破除低增长？很简单，两个字：改革。因为改革会分配蛋糕，进而有机会做大蛋糕。
当然了，法国的问题很复杂。
这期老城头说的这个宏观财政体系，只是给大家多提供一个角度。
法国还很多问题，比如边境问题、移民问题，以及频繁换总理导致对于政府的不信任，
不过归根到底，还是低增长的问题。
正如，穷是原罪一样。
若一直不增长，以前不是问题的，就通通变成了问题。
我是老城头，这期就聊到这，希望内容对你们有所帮助，我们下期再见
前海吉安
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